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传媒三季报总结:机构配置创新低,关注确定性和高增长个股

发布时间:2016-11-03    研究机构:中泰证券

2016年前三季度行情回顾:传媒行业估值修复,继续保持较高速增长。2016年上半年传媒行业指数下跌27.08%,在所有一级行业中排名垫底,行业动态市盈率由年初的86.65X大幅下降至48.03X,所有板块中排名第十一,较年初第六有所下降。传媒板块前三季度营收1870.52亿元,同比增长24.64%,归母净利润312.36亿元,同比增长10.53%,营收和净利润增速有所回落但依旧维持较高水平。

影视、游戏和营销营收及利润继续领跑,有线网络、出版和体育增速放缓。各版块比较来看:营业收入方面,受益于行业内生增长,影视行业增速最快,同比达53.41%,其次依次是网络游戏(49.28%)、营销服务(48.77%)、互联网传媒(48.53%)、动漫(7.97%)、体育(4.60%)、出版传媒(-0.21%)和有线电视网络(-1.46%);归母净利润方面,由于借壳上市和重组较多,网络游戏增长最快,同比达78.25%,其次依次是影视内容(55.16%)、营销服务(46.09%)、动漫(21.12%)、互联网传媒(7.15%)、体育(-8.28%)、出版传媒(-13.19%)和有线电视网络(-16.46%)。

商誉占比持续下降,机构超配比例创2013年Q2以来新低。传媒板块整体商誉2016年Q3比H1增长3.8%,商誉占期末净资产比值由24.02%下降至23.01%。2016Q3季度以申万一级的口径计算,公募基金配置传媒板块占权益规模的5.81%,比上季度下降1.81%个百分点,依旧超配了92.76%,但已经创2013年以来的新低。通过历史数据,我们发现基金超配与传媒板块超额收益存在正相关,在仓位相对较低的点超额收益较低,从这个角度看,传媒板块配置创新低,未来或有一定的上升空间。

影视内容:并表效应持续,内生增长趋稳。2016前三季度营收增长53.41%,归母净利润增长55.16%。

我们认为,我国影视内容领域逐步进入精细化发展阶段,未来“内容+渠道”共同发展有望引发新一轮影视内容板块洗牌。互联网视频平台等新媒体平台兴起对内容需求不减反增。未来内容提供者更加多元化但电视媒体及互联网平台等新媒体对精品内容需求将逐步放大,我们看好未来有实力打造精品内容的上市公司以及注重“内容+渠道”布局的相关标的,如唐德影视、慈文传媒、骅威文化、上海电影等。

出版传媒:传统业务持续疲软,转型大势所趋。2016前三季度营收增长-0.21%,归母净利润增长-13.19%。

我们认为,传统出版行业发展将持续受迫于新媒体的普及,业务转型为大势所趋,未来传统出版公司有望在教育、线上线下资源融合、参与IP及游戏开发、投资新兴产业、涉足版权业务等方面进行转型。此外,出版传媒板块相关上市公司多以国企为主,未来国企改革逐步放开股权激励或员工持股将有利于激发员工积极性。我们看好天舟文化、城市传媒、中文在线、华媒控股等公司未来的发展潜力。

网络游戏:行业竞争加剧,龙头优势明显。2016前三季度营收增长49.28%,归母净利润增长78.25%。我们认为,爆款游戏缺乏,并购扩张逻辑逐步受到监管政策的限制,商誉减值风险初现,抑制游戏板块估值提升。从推荐标的的角度,我们希望可以找到拥有足够内生增长力,且商誉减值风险较小的公司。重点关注:1)拥有较强自研、推广发行能力公司,推荐关注完美世界、中文传媒(智明星通)、恺英网络。2)布局海外市场,建立完善海外发行产业链的公司,推荐关注宝通科技(易幻网络)、中文传媒(智明星通)。

营销服务:内容营销大势所趋,沿产业链布局上下游。2016前三季度营收增长48.77%,归母净利润增长46.06%。我们认为,营销产业在经历传统电视广告、数字营销、移动营销等发展后,逐步进入内容营销阶段,同时部分营销公司有望借助营销推广所积累的产业链资源进行产业链上下游布局。传统电视广告、互联网广告等方式实现将广告送达消费者的过程,但是创意来自于内容,未来广告主有将更多广告预算投入内容创意营销的趋势。我们看好华谊嘉信、利欧股份和思美传媒。

动漫:IP打造是发力点,与影视游戏互动共振可期。2016前三季度营收增长7.97%,归母净利润增21.12%。

我们认为,90后、95后的消费观培养以及动漫产业的不断成熟推进整个板块发展。未来动漫有望IP化,并与影视、游戏等板块形成互动,共同扩大营收及利润水平。我们看好万家文化、奥飞娱乐等上市公司。

有线电视网络:营收利润双下滑,业务亟待转型。2016前三季度营收下降1.46%,归母净利润下降16.46%。

我们认为,有线电视网络同样属于传统媒体范畴,未来业绩增长有望落地在有线电视网络渗透率提高、国家三网融合进一步推进、公司对外投资布局等方面。我们看好吉视传媒、电广传媒、广西广电等相关标的。

体育:行业盈利能力仍需改善,赛事相关如火如荼。2016前三季度营收增长4.60%,归母净利润减少8.28%。

我们认为,随着全球优质版权的引入以及新媒体的崛起,体育赛事曝光度以及受众面将快速提升,以赛事版权售卖、球员流转为核心的经纪业务以及以广告开发和赛事组织推广为主的体育营销业务将首先受益。同时赛事举办的基础是场馆,国内场馆改造、运营也将是体育产业开发展中的重要一环,此外互联网彩票亦会随体育产业的爆发而爆发。我们看好当代明诚、雷曼股份、奥拓电子(002587)、人民网等。

互联网:红利渐远,高成长与用户储备是王道。2016前三季度营收增长48.53%,归母净利润增加7.15%。

我们认为,互联网+红利正在过去,互联网企业收入增长与利润增长趋势背离很可能在较长时期内难以改变,高增长确定性强和拥有用户储备是互联网行业较为安全的选择,从这个角度我们看好网宿科技和盛天网络。

投资建议:前三季度传媒板块整体增速依旧维持在高位,并且伴随股价走势的相对疲软以及市场风险偏好的下降,我们认为板块整体估值已经得到一定修复,在市场风险偏好无法持续提升的背景下,未来选股将在确定性和高增长两端思考。

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